乔永远明年目标3200点整个市场我们依然最乐观

乔永远：明年目标3200点 整个市场我们依然最乐观

11月26日，国泰君安证券股份有限公司召开《2015年投资策略研讨会》，国泰君安证券副总裁顾颉、首席经济学家林采宜、研究所所长黄燕铭、研究所董事总经理任泽平出席了研讨会。　　在《2015年中国A股市场投资策略分析》论坛中，国泰君安首席策略分析师乔永远表示：明年可能会涨800点，目标在3200点，整个市场我们仍然是最乐观的。2015年的涨幅会大于2014年，增量资金加速入市，同时存量资产的风险偏好会进一步上升，价值和成长存在普涨的预期。驱动市场波动的来源第一是经济和政策的配合，第二是风险因素，第三是注册制，第三，战略性。

以下是文字实录：　　乔永远：　　感谢黄老师，我们从4月7日发布A股大反盘以来，确实如黄老师所说，承受了很大的压力，后来还多送了100点。过去的情况是过去，展望未来，正如黄总所说，我们看A股的策略研究，核心来源于DDM模型，大家传统上认为A股市场是被增长驱动，被宏观驱动，被解决驱动，被流动性驱动，结果今年大家发现都不是，最终是市场的认识所驱动，市场的认识在这个过程当中正在发生心的变化。　　我们也看到，在过去一年里，我们得到的最大认可其实就是从2000点由各位投资者一票一票，一点一点投出来的这400点。在此，我代表策略团队感谢各位的支持。展望2015年，我们认为明年的情况会更加乐观，2015年叫做新繁荣启动，我们想像的是一个长周期故事，换句话说，站在2014年看到突破了很多东西，突破了A股很多波动的空间，真正的变化是什么？真正的变化是债权融资时代的结束，股权融资时代的来临。由股权融资驱动的投资增长转型才是新繁荣，站在这个时间点，我们想讲，整个报告时间有限，但是我想讲三点我们和市场认识不同的主要因素，只有这三点因素才是驱动市场的核心来源。刚才黄总也讲，我们只有超越市场的预期才有可能。　　一个拐点，新的时代。一个拐点事实上是由去年年底的第二次钱荒和今年的终场信托违约相关，今年3月份可以看到，社会融资领域里面的无风险利率已经开始出现全面下降。站在今天，我们想提的新问题是2015年，我们的想像空间或者增量资金的入市，路演的过程中我们发现市场仍然停留在融资融券量上，是增量资金的入市使得我们在各个角度全面提升，今年只涨了20%的时候，整个市场的热情被点燃，大家也很长时间没有看到这么多人参加。　　往后看，影子银行增量的萎缩和存量的萎缩，甚至伴随着银行领域资产负债表一定程度的收缩，事实上是接下来增量资金入市的因素。2008年我们看到以信托为代表的影子银行只有1万亿，现在上升到13万亿，过去一年A股为什么能涨几百点，规定增长4万亿的信托，只增长了两万亿，剩下的进入到了股票市场。股票的情况会更加乐观，所以我们认为明年信托行业资产管理规模和影子银行整体的规模会出现余额式的下降，今年只是增量式的萎缩，明年仍然要跟着增量资本去布局，跟着增量资产去买股票。在跟着增量资产去买股票的时候，我们突然发现2015年会出现制度落实的一年。　　依法治国被重新提出来，依法治国的提出可能会改善整个存量资产的风险偏好，所以整体上来讲，我们觉得对明年大的判断，第一，增量资金会进入到股票市场，而且增量资金的速度会进一步扩大，今年降20%。第二，我们的风险偏好会进一步提升，增量资金入是导致价值股能够有价值，存量资金的风险偏好提升，会导致成长性的股票有机会，从这个角度来讲，明年是普涨的行情。　　第二个我们想谈的是市场普遍关注的制度性变化，就是注册制，很多人闻注册制色变，目前市场有不同的解读，注册制到底是利好还是利空，主流是利空为主，利多为辅。注册制在逐渐发布的过程里面，大家逐渐讨论的过程当中变成一个中长期的利好。股票市场只所以只涨了20%，是因为增量资金入市，但是碰到的全是存量资产，今年涨上来的基本上是增量资本形成渠道的兼并收购以及一些中小股票相关，但是展望明年，我们会发现一些新的变化，如果是注册制打开，降低股权融资成本的话，我们会发现A股市场会形成增量资金和增量资产之间的配合，才会形成A股市场不是翻一倍的机会，而是翻十倍的机会。所以，明年的机会我们觉得更大，增量资金和增量资产的配合，才能使A股迎来大牛市。如果没有这个因素，我们觉得A股也不会走得太远。中长期，注册制是一个重大的利好，但是短期市场一定会出现一定程度的波动。　　除此之外，我想谈一下明年还会对A股市场形成扰动或者波动的主要来源。第一点，我们看到经济环境和放松政策的配合，我们全面地看到1993年之后房地产政策放松以后，全面性的经济放松化趋势，我们认为趋势仍然是改革必要的因素，如果这样看的话，我们觉得接下来市场无非需要进一步拥抱这种趋势。当前，我认为市场对放松和改革之间仍然试图在对立，但是我们认为这种对立基本上已经伴随着第一次降息宣告结束，这应该是整个市场启动的核心来源。除此之外，还要关注风险事件，风险事件的进一步暴露才会驱动增量资金进入市场。包括注册制在内，我们认为这三点是明年A股市场主要的驱动力。　　第三个我想主要讲一下我们明年对整个方向性的判断之下，我们觉得行业性的机会，我就讲一点，就是明年战略推荐的几个。战略推荐上，我们提的是新繁荣，新繁荣意味着股权融资比例大幅提升，大家可以想像一件事情，非银行金融行业将会迎来过去十年达银行业大发展的机遇，大家如果有机会和所坐的周边人沟通的话，今天参加策略会的不再是我们传统意义上的投资者，券商正在转型，保险正在转型，信托正在转型，整个非银金融行业都在转型和变革，而且它的变革远快于市场。从战略层面来讲，我们在2015年全面推荐非银金融行业，除此之外，在去年的年底我们发布了国防工业化，推动国防军工的投资机会，后来发现今年只用了一年，国防军工就已经从一个小行业变成一个大行业，明年我们觉得新行业也会涌现，这方面我们具体的配置建议会请策略分析师王德伦跟大家作进一步的介绍。　　总结一下，我们认为2015年的涨幅会大于2014年，增量资金加速入市，同时存量资产的风险偏好会进一步上升，价值和成长存在普涨的预期，今年看400点已经实现，我们明年认为可能会涨800点，目标在3200点，整个市场我们仍然是最乐观的。第二，我们认为驱动市场波动的来源第一是经济和政策的配合，第二是风险因素，第三是注册制。第三，战略性，谢谢大家。　　黄燕铭：　　第一个问题，2014年很多人执着于一个问题，GDP是下降的，1月份到现在整个GDP是往下走，但是股市往上升，很多人不能理解一个问题，为什么GDP是往下的，股市却能上升？　　乔永远：　　整个市场的预期正在从全面的认识到宏观经济走向下行的周期转移，正如黄老师所说，已经成为预期中比较明确的事件，我们就不会提了。经济增速下降已经成为市场普遍的认识，我曾经在一个小规模的会上作过调研，没有人认为明年的经济增长会上升，如果有人这样认为，会后可以找我聊，那也就意味着这个因素完全被市场所体现，而且大家对经济增长的诉求不是个别月份的诉求，而是一个时代的诉求，现在越来越多的人不认为中国应该追求高速增长，这种变化如果没有捕捉到的话就很难捕捉到机会，宏观因素虽然没有完全脱离相关性，我们既要看分子分母端，也要看无风险利率和风险偏好，这种更体现在人心上。所以我们也建议接下来大家在投资中关注增量资金的入市。　　黄燕铭：　　2015年价值股和成长股在接下来是普涨的行情。2013年的特点是价值股跌、成长股涨，当时给出的理由很简单，用了一个很简单的比喻告诉大家，有一家人在吃饭，门外突然有一声巨响，老年人听到巨响的第一反应是躲到桌子底下，年轻人啊听到巨响的第一反应是冲到门外看一看，所以2013出现的情况是低风险偏好的老年人躲到了桌子底下，他们把价值股卖掉了，逃离了这个市场，所以A股市场2013年的特点是资金流出。那么年轻人的特点是什么？一路高歌猛进，把高风险特征的成长股打了上去，2014年的情况是价值股、成长股交替出现行情，在这个过程中既有上升也有回调，400点从前期走得并不是很坚决，后期确实才很明确。2013年逃出去的，甚至2012年逃出去的资金，2015年重新逃回来，应该是成长股、价值股普遍上升。前段时间在中证报上提到，我们认为成长股、价值股在2015年是百花齐放的过程，为什么说2015年是成长股、价值故普涨性的牛市行情？　　乔永远：　　2013年我们看到资金是流出的，不是流入的，所以导致的创业板上涨，这个逻辑我们讲了两年，但是至今很多朋友并不是特别清楚。之所以整个市场的风险偏好能够持续在2013年上升，无非就是黄博讲的道理，只有留下的人才有可能会继续留下去，其他的人早已离场，去年典型的案例是6月份的钱荒和10月份的钱荒，今年是增量资金的入市和风险偏好提高没有全面体现出来，只有在二三十亿市值规模的股票上，在个别兼并收购上体现，明年我们认为会出现一个叠加，增量资金入市会导致蓝筹股估值的进一步提升，最近大家可以看到非常明显。但是另一方面，我们要关注一个重要的点，就是改革的逐步落实以及预期的稳定会导致存量资金风险偏好同时提高，所以刚才黄老师的比喻就是外面出现了一声巨响，有人跑出去，有人留下来。我要做另外一个比喻，我们突然端进来一盘美餐，所有人都坐在桌子上可以享用这样一个美食。所以明年我们都可以看到大的机会来临。

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