Groupon上市后股价坚挺做空方短期内难获利

过去一周的Groupon股价走势

导语：国外媒体今天撰文称，由于公开流通的股票过少，且借入成本过高，导致做空Groupon的成本居高不下，因此空方短期内难以获利。但从基本面来看，该公司的确难以支撑高企的估值，所以空方仍在等待合适的时机做空该股。

以下为文章全文：

发行量低

从理论上讲，Groupon似乎应该是一块令空方虎视眈眈的肥肉：它仍在亏损，而且两次调整账目，其商业模式尚未得以验证，而且面临着谷歌和亚马逊(微博)的竞争。

但由于发行的股票数量过少，导致做空的借入成本过高，因此空方或许要等到等上一段时间才能从这只股票中获利。对于一年期的投资者而言，要做空这家市值150亿美元的公司，并从中获利，该股的股价必须要跌至约0美元。

美国投资公司Benchmark分析师弗莱德·莫兰(Fred Moran)说：“在IPO(首次公开招股)后不久做空Groupon有些为时过早，而且风险很高。新发行的股票借入难度很大，且公开流通的股票很少。”

Groupon在IPO中发行的股票约占其总股本的6%，为近十年来最低的公司之一，这意味着可供做空的股票数量很少。空方在做空一只股票之前必须要借入股票才能出售该股，如果股价下跌，他们则可以以低价买入该股，并还给贷方，从而赚取差价。

成本过高

据两名不肯透露姓名的对冲基金经理透露，由于供给稀缺，部分券商对Groupon股票的借方收取高达90%至100%的年利率。

如此高的成本非常罕见。例如，根据证券出借平台运营商Quadriserv AQS的数据，被大力做空的柯达股票过去7天的平均出借利率也仅为73%。

100%的利率意味着交易者每借入一股价值20美元的Groupon股票，就需要支付20美元的年费。在这个例子中，Groupon股票必须要在一年内跌至0美元，做空者才能收支相抵。所以交易商只能做短线交易，例如在数小时内完成，或者干脆放弃做空。

“由于借入成本和发行率的问题，我没有关注该股。”美国对冲基金公司Ram Partners基金经理杰夫·马修斯(Jeff Mathews)说，“而且，多方有一些聪明人。这可以成为一桩合理的交易，尽管我对此持怀疑态度。所以还是等等看。”

轧空行情

Groupon的公开流通率过低也提升了轧空行情发生的概率。所谓轧空，是指股价走势出乎空方意料而出现上涨，为了止损或平仓，空方被迫买回股票的行情。这类行情通常会推动股价进一步上涨，迫使其他做空者买入并补仓。

美国投资机构Citron Research分析师安德鲁·莱福特(Andrew Left)比较了做空Groupon和LinkedIn的风险，后者今年5月上市，其公开发行的股票同样不足总股本的10%。LinkedIn上市首日翻番，之后一个月又大幅下跌。到7月中旬，却又较发行价上涨75%。这种波动会导致做空者产生巨额亏损。

莱福特认为，Groupon在某个时期或许会是一个有吸引力的做空目标，但“现在却很容易上涨”。他还补充道：“股市是一个供需游戏，如果公开流通的股票不足，就无法达到平衡。”

Citron Research经常会针对他们所谓的欺诈和“晚期”商业模式发布研究报告。莱福特和Citron Research的其他员工有时会持有某只股票的空头，但他们不会在交易发生和结束时披露相关信息。

看跌期权

另外一种做空Groupon的方法是买入看跌期权。通过这种方式，投资者便可以在特定日期以特定价格出售某只股票。

周一是Groupon期权交易的第一天，看跌期权的成本同样很高。12月到期的、行权价为24美元的看跌期权交易价格为每份3美元。按照这一数字计算，该股届时必须要跌至21美元以下，投资者才能从中获利。

而相应的Groupon看涨期权的交易价格仅为1.5美元，表明空方需求更高。

“所有人都预计该股将下跌，所以看跌期权的价格肯定会上涨，但由于期权价格较高，所以你必须要坚信该股会大幅下挫才能买入。”美国投资公司Schaeffer's Investment Research高级分析师瑞恩·德特里克(Ryan Detrick)说。

Groupon周一在纳斯达克市场常规交易中下跌0.74%，报收于24.07美元，高于20美元的IPO发行价，但低于上市首日31.14美元的盘中最高点。

需求犹存

尽管做空Groupon存在风险，但需求并未消失。根据Quadriserv AQS的数据，上周四有大量Groupon股票以90%的年利率被借出，该空头头寸周一上午仍未平仓。

空方将Groupon的佣金率和高估值作为做空理由。

佣金率是指Groupon从团购交易中抽取的分成。由于竞争加剧，加之业务领域拓展，这一比率最近几个季度已经下滑。

美国投资银行Susquehanna Financial Group分析师赫曼·梁(Herman Leung)表示，Groupon向水疗和餐馆收取的佣金率为45%至50%，而其最大竞争对手LivingSocial为40%至45%，一些规模更小的团购企业甚至不足40%。

赫曼·梁预计，Groupon的佣金率未来两年内将会轻微下滑。但他也警告称，如果新领域蚕食销售额，或是竞争压低了佣金率，他的预测可能会过于保守。

赫曼·梁预计，Groupon 2013年EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前盈利)为8.99亿美元。按照这一数字计算，Groupon目前的动态市盈率仅略高于17倍，远高于谷歌、eBay(微博)、Expedia、OpenTable和，但低于亚马逊和LinkedIn。

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